"自特朗普宣布新的关税政策以来，全球资本市场经历了较大幅度下挫，而此前在AI热潮中备受关注的“七巨头”公司也经历了不同程度的股价下滑。市场认为，这一调整部分是由于关税影响，也有部分源自其之前过高的估值水平。
  在 4月8日，投资研究机构晨星（Morningstar, Inc）的全球科技股权研究总监Eric Compton对外分享了他对于关税政策对于科技股的潜在影响。Eric Compton指出：“科技行业硬件受打击最严重，半导体居中，软件稍好一些。”
  对“七巨头公司”来说，Eric Compton认为，苹果、亚马逊受到关税政策的影响最大，苹果的供应链主要在中国大陆、中国台湾等地区，而根据Compton的估算，亚马逊成本项货物中有大约60%是进口，其中30%来自中国。
  而对软件公司面临的潜在风险，Eric Compton表示，像欧盟这样的地区可能会采取报复性措施（reciprocal tariffs），专门针对服务业。因为美国出口的服务多于进口，这可能成为“贸易战”的一个关键杠杆。
  而在4月4日发布的一篇文章中，Eric Compton也指出，科技硬件的供应链遍布全球，且往往集中在亚洲地区。具体而言有以下两点：
  - 硬件供应链集尤其集中在以下国家和地区：中国大陆（额外关税税率为34%）、中国台湾（32%）、韩国（25%）、日本（24%）、新加坡（10%）、马来西亚（24%）、泰国（36%）和菲律宾（17%）；
  - 尽管供应链遍布全球且具有一定的灵活性，但在当前的关税制度下，除了将制造业迁回美国之外，几乎没有其他躲避的方法。我们认为短期内制造业回流美国（reshoring）极不可能发生，即使发生，也将极其昂贵并带来通胀压力。
  “目前，我们维持对大部分科技公司的合理价值估值和不确定性评级，但我们认为不确定性和下行风险有所增加，这取决于关税持续的时间、关税是否被削弱，以及其他国家可能采取的报复措施。“
  以下「明亮公司」编译的Eric Compton于4月8日的观点：
  主持人：关税正在影响科技股。好消息是，一些主要的科技公司目前的交易价格可能低于我们的合理价值。坏消息是，由于许多科技公司的供应链遍布全球，特别集中在亚洲地区，目前的不确定性达到了历史最高水平。特朗普政府）对包括中国大陆、台湾地区和韩国在内的亚洲国家和地区实施了关税。今天与我一起讨论科技行业风险的是Eric Compton。他是晨星研究服务公司的科技股权研究总监。
  首先，大型科技公司在2025年前几个月已经表现挣扎。你能谈谈自关税宣布以来行业的表现吗？
  Compton：不用说，这个行业表现并不好。关税实施后，市场上几乎没有安全的地方，科技股也未能幸免。科技股的跌幅甚至超过了整体指数，这并不令人意外，科技股通常有更高的的beta，所以跌幅更大也在预期之中。但具体到关税问题上，尤其是硬件股的下跌更严重，因为这些公司的供应链大部分位于你刚才提到的地区，尤其是东南亚和中国。供应链的破坏越严重，对这些公司的影响就越大。
  因此，我们看到硬件股跌幅更大。半导体也有所下跌，虽然没有硬件股那么严重，但仍比整体指数更糟糕。软件跌幅最小，相对而言更安全一些，更接近整体指数的跌幅。总体而言，科技板块表现不佳：硬件受打击最严重，半导体居中，软件稍好一些。有时候，我查看我们覆盖的约120只股票，甚至没有一只股票上涨。这几天确实很艰难。
  主持人：在“七巨头”（M7）的科技公司中，如果关税长期持续，哪些公司最容易受到影响？
  Compton：我首先想到的是苹果。苹果有硬件业务，主要是iPhone；他们也销售电脑和其他一些产品，如AirPods。但真正的收入驱动力是iPhone。苹果的供应链大量位于东南亚，包括中国。《华尔街日报》和其他研究机构试图估算iPhone的平均成本可能会上涨多少。
  我们看到了一些估计区间，但可以肯定的是，如果这些关税持续，iPhone的成本可能会显著上升。这可能会影响苹果的利润率（margins），也可能影响其销售量。人们可能会推迟换机周期，或干脆购买更少的手机，或选择更便宜的机型。这会带来各种连锁反应。而且，像iPhone这样复杂的硬件产品，供应链转移是非常困难的，特别是许多零部件只能在特定地区生产，比如台湾生产最先进的芯片。因此，我们认为苹果尤其容易受影响。
  实际上，在此之前，我们认为苹果的估值已经过高。我们的论点未必是基于关税，而是认为销售增长将放缓。我认为关税是导致销售增长放缓的另一个风险因素。
  另一个是亚马逊。虽然他们不生产硬件，但销售大量商品，其中许多成本项商品（COGS, cost of goods sold）是进口的。据我们估计，亚马逊大约60%的商品成本是进口的，其中约30%来自中国。他们并未直接披露这一数据，但这是我们的估算。如果关税持续存在，他们必须考虑如何重组供应链，如何降低成本，以及对未来利润率和销售的影响。他们过去曾重组过供应链，但这次可能更加艰巨。
  主持人：关税中有一些显著的例外，比如半导体和服务业，这些都是免税的。你怎么看？
  Compton：这很有趣，尤其是半导体行业，情况非常复杂。如你所说，行政命令的附件2列出了一长串豁免项目，其中包含半导体、集成电路等。这些原始形式的半导体是免税的。这表面上看来是件好事。
  但问题是，半导体最终会被组装到其他终端产品中，比如手机、电脑、服务器、存储设备、工业部件、网络交换机等。据我们所知，这些产品都是要征关税的。这才是真正的问题所在。尽管半导体本身免税，但包含半导体的终端产品仍会变得更贵，销售和利润率也存在风险。半导体行业的情况复杂，但风险依然存在。
  服务领域也被豁免，比如软件订阅。我们认为软件领域目前相对更安全。尽管软件公司可能会受到经济周期影响，但总体上没有直接的关税影响。我们开始看到软件领域出现更具吸引力的估值。
  软件领域的一个潜在风险是，像欧盟这样的地区可能会采取报复性措施（reciprocal tariffs），专门针对服务业。因为美国出口的服务多于进口，这可能成为贸易战的一个关键杠杆。目前我们认为这种情况不会发生，但需要注意这种风险。
  主持人：我们继续谈风险。在这场贸易战中，你认为还有哪些风险？
  Compton：我刚刚提到了一些。我认为一个更大的风险是关税的进一步升级。尤其是针对服务业。此外，特朗普刚刚威胁对中国采取报复性关税，以回应中国对初始关税的反应。这种升级的风险仍然存在。
  投资者必须认真考虑，如果对中国关税长期存在，供应链将如何变化。不要假设短期内就会达成协议并解决问题。（市场）广泛的经济衰退风险也是需要考虑的因素。
  主持人：晨星给了很多科技公司“高不确定性评级”。科技股暴跌后，投资者现在应该寻找机会吗？还是暂时观望？
  Compton：我认为投资者需要睁大眼睛。科技投资正在发生一些根本性变化，地缘政治和供应链分析的重要性前所未有地增加。价格始终重要，关键是价格与合理估值的关系。我建议关注风险较低、估值较低的领域，比如软件、人工智能（AI）相关产业、政府支出相关领域（如摩托罗拉解决方案Motorola Solutions, MSI，泰勒科技Tyler Technologies, TYL）。
  总之，谨慎选择，关注风险和估值，尤其是软件和AI领域。
  本文来自微信公众号 “明亮公司”（ID：suchbright），作者：MD氪经授权发布。"